晨会0223|从养老创新看标债与非标配置趋势

明明｜中信证券FICC首席分析师

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信用债｜从养老创新看标债与非标配置趋势

经过近一年的准备，首批养老理财试点产品开始正式募集。工银理财、建信理财、招银理财、光大理财四家理财公司获得首批养老理财试点资格。四支“新养老”理财产品具有稳健性、长期性和普惠性等特点。我们将从养老理财扩大至银行理财的角度，展望信用债和非标的配置需求和估值变化。

风险因素：养老理财相关监管政策再调整；金融市场波动导致产品收益率不及预期；信用风险事件出现对产品收益率形成冲击；行业实际发展偏离主观判断等。

固收｜配置需求出现分化，关注银行入场节奏

我们观察到2022年以来各机构配置需求出现分化，商业银行配置需求旺盛，是地方债增持的主力；境外机构继续维持较高的增配力度，实现连续十个月净流入；证券公司与保险机构整体出现减持。稳增长的政策力度仍在加强的过程中。预计短期内市场将更多关注宽信用的效果，基准震荡概率较大；对于信用方面，基准震荡过程中信用债票息吸引力会随之增加，尤其是在基建蓄力、地产接棒的过程中，可以继续关注银行资本债跌幅走势、民营地产债风险释放节奏以及城投尚存价差的区域。

风险因素：政府对实体经济扶持效果不及预期；实体经济数据低于预期；货币政策收紧超预期等。

肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜资产质量：如何评估地产部门的信用环境？

基于Top 30房企的流动性测算显示，若销售额和融资格局延续1月情形，1季度和2季度仍将有部分房企出现现金流缺口。预计房企需求端政策（改善销售）与房企融资政策（改善融资）存在空间。地产信用环境的改善，遵循“政策修复-销售修复-信用修复”的进程，目前看“因城施策”框架下各地政策调整与优化已在持续推进。当前市场对于地产信用问题预期仍显悲观，后续预期差修复有望带来银行资产质量预期的改善。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化。

盛夏｜中信证券农林牧渔行业首席分析师

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农业｜全面保障粮食生产，筑牢乡村振兴基本盘

中央“一号文件”以保障国家粮食安全为核心主线，从耕地数量和质量、种粮收益和积极性、种业振兴和良种研发推广等诸多方面部署，通过释放粮食生产全要素生产力，以实现“中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手中，饭碗主要装中国粮”的战略目标。我们认为，“一号文件”为种植产业链提供了持续、全面、强有力的政策支持和方向指引。种业与生物育种、粮食种植等相关标的，将直接受益于相关政策的落实。建议关注种业板块，推荐具备生物育种研发优势的大北农、具备优质种质资源和品种资源的杂交玉米种业龙头登海种业。建议关注种植板块，推荐主营水稻、小麦的优质种植企业苏垦农发。

风险因素：政策不达预期；知识产权保护力度不及预期；气象灾害风险；粮食价格波动。

华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师

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储能｜政策鼓励，推动新型储能发展

国家发改委、能源局印发了《“十四五”新型储能发展实施方案》。重点强调推动多元化技术发展与安全控制，以示范试点项目推动新型储能产业化，到2025年新型储能步入规模化发展阶段，到2030年新型储能全面市场化发展，基本满足构建新型电力系统需求。我们认为，随着应用场景不断丰富和经济性逐渐显现，全球新型储能发展将迎来快速发展期。新型储能行业的发展以锂离子电池为代表的电化学储能为主，重点推荐阳光电源、德业股份、宁德时代、苏文电能、许继电气等，建议关注科华数据、盛弘股份、英维克、高澜股份、青鸟消防等。

风险因素：运营商资本开支低于预期；物联网应用；5G产业化低于预期。

张若海｜中信证券数据科技首席分析师

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数据仓库｜电动化有望继续繁荣，磷酸铁锂风头正劲

2021年，电动化提速，电动车渗透率已达15.6%。从新发车型看，电动车型比例进一步提升，2021Q4达29%，占比同比增速达52%；从重点合资品牌看，现代、大众、福特、本田、雪佛兰、奔驰及宝马的电动车型比例快速提升。面向2022年，合资品牌拥抱将助力电动化提速。电动化车型供给趋势向好，叠加充电站基础设施的完善以及新能源车保险责任等进一步规范，2022H1电动化渗透率有望进一步提升。在电动化繁荣的行业背景下，从电池材料市场结构看，磷酸铁锂电池占比已实现对三元电池的反超，企业亦进一步加大对磷酸铁锂的扩产布局而三元锂扩产趋缓，磷酸铁锂电池有望继续维持繁荣、成为技术主流，建议关注磷酸铁锂产业链的投资机会。

风险因素：新能源车行业政策波动；电动车渗透不达预期；电池技术路线变革；充电站数据覆盖不全；扩产公告覆盖不全。

陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师

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绿城服务（02869.HK）：天时不如地利，地利不如人和

我们认为，公司所处成长赛道，且行业竞争格局演变对公司较为有利。公司管理层履新，且吸纳具备强大产业背景的新高管，并在早年构建了覆盖广泛的中高层激励体系，传承了重视品质的公司文化。我们看好公司2022年再出发。

风险因素：公司无法实现和绿城中国协同的风险；公司内部无法有效积极利用科技提效的风险。

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