最近的市场困扰，风格切换怎么看?

说到二级市场，现在投资者最关心的话题莫过于当前A股市场的风格切换问题，到底风格会不会切换？未来是买价值还是成长？对二级市场的配置到底该怎么调整？

 从抱团说起

去年受新冠疫情影响，市场上的资金在避险情绪的驱动下持续追逐像白酒、医药这些盈利稳定、确定性更高的所谓的价值股，推动这些板块持续上涨。

那时候市场上还弄了个新词出来，就是“抱团”，这种抱团行情在今年2月份演绎到..之后就阶段性终结了，当时被称作“抱团瓦解”。

抱团股的调整带动市场回调之后，成长板块接力，成长股行情自此开启，成长股涨了一段时间之后，市场到8月初，开始陷入回调震荡，而像大金融、顺周期以及包括中字头在内的低估值的价值板块开始发力。

现在正处在这种价值风格占优的阶段，市场的分歧就是未来到底值价值风格占优还是成长风格占优。

分歧程度可以从交易额上一窥端倪，9月1日沪深两市合计成交额达到了1.71万亿的阶段天量，因为现在市场上不光普通投资者迷茫，机构之间的分歧也很大，有的认为接下来是低估值的价值为王，有的仍坚持成长为王。

分歧当中市场的交易会非常活跃，分歧双方有的卖出价值，买入成长，有的卖出成长。买入价值，这是天量成交背后的一个逻辑，那要看清未来，首先要知道到底何为风格。

什么是风格

大A历史上有一个特点是牛短熊长，就是说A股出现整体大幅上涨的时间相对较短，而且往往都有意外事件催化，很难提前预测。而大部分时间，A股至少都有结构性机会，即便市场整体上涨，不同板块的涨幅差异也很大。

因此，对于A股投资来说，如果不是自下而上的选股，那么持仓结构就至关重要了。持仓结构主要是指两个方面，一个是行业配置，一个是风格配置，一个股票的一般包括四个属性，即大势属性、风格属性、行业属性和个股属性。

而风格就是不同行业具有相同的某种属性，在不同时期，大家会对某一类型的公司非常追捧，然后给这些公司取一个响亮的名字，比如近几年兴起的“核心资产”“白马龙头”，2014年年底低估值崛起，2015年的小票风格。

如果用专业的策略术语去说，这些大致可以用大小盘风格、成长价值风格、高低估值风格来做一个区分。大小盘就是用市值大小作为划分的依据；成长价值的区分用的是财务和估值指标，成长风格一般指的是用成长性财务指标排序来划分，价值指标一般指估值水平，分红率水平。

市场一般会给予成长股相对高的估值，给成长性一般和地成长股低估值。所以很多时候，成长风格往往和高估值对应，价值风格往往和低估值对应。

所以，不管什么样的风格概念，大致可以归纳为以下四种类型：大盘成长、大盘价值、（中）小盘成长、（中）小盘价值。

不同类型行业和公司的属性是变化的，对应指数的成分一般是半年一调整，按最新的分类：

大盘成长股主要分布在酒、食品、半导体、消费电子、新能源、医药等行业，组成成分类似“核心资产”的概念，而大盘价值主要集中在金融、地产、建筑、电力等低估值板块。

小盘成长典型代表集中在计算机、医药、新能源、化工机械等领域，小盘价值集中区域银行、地产、化工、环保、钢铁、煤炭、电源设备等。

风格形成机理

投资者在选股票的时候都会采取类似的思维逻辑，先看一下当前的经济状况，然后判断景气好的产业趋势和行业，在产业趋势中选择质地好的标的，同时也参考一下市场关注特点，尤其是同行的配置方向。

有的投资者说自己是自下而上选股，不用管宏观的情况。你不用管宏观经济也可以，但是不判断产业趋势和行业景气几乎是不可能的。

于是，受到同样宏观、中观变量影响的行业和个股就会被选择出来，市场逐渐发现了这些股票的走强，部分投资者也会根据这一类型走强股票的特性，再去挖掘其他行业的类似标的，最终一组强势风格的股票组合形成。

而令人影响深刻的某一种风格占优，往往最后是由于投资者行为和信念驱动而成，像今年初的那种“抱团-申购-加仓”的正反馈机制，使得风格演绎到一定阶段，市场已经不太关注当初风格形成的原因，演化为“口号式”投资，信念取代了基本面成为推动价格上行的关键原因。

大盘与小盘

2009年之前，A股没有太大的大小盘风格，主要原因是公司数量比较少，公司股价表现相关度较高，大家的市值都相对比较接近，较难拉开差距。2009年开始经历了四轮大小盘风格，而这四次风格最短是两年，最长则是今年2月份之前的那一轮大盘风格持续占优四年。

对于大小盘风格一般认为，经济好、经济预期乐观、产业趋势多、技术进步趋势存在的时候，投资者更倾向于追求未来的成长潜力大的标的，倾向于在小公司里去寻找，而股价一般是最乐观的投资者定价，因此，经济预期向好的背景下，投资者各自寻找自己心中的牛股，就形成了小盘风格。

而反之，当经济前景黯淡，不确定很大，产业前景不明确时，龙头企业可以有更强的抵御经济下行压力的能力，同时也可以借助其他公司的危机，乘机兼并收购，从而强者更强。这种环境下，大盘龙头会相对占优。

也就是说，对大小盘风格起关键作用的是对于经济、产业趋势的前景和信心。

关于成长与价值，正常市场环境中，投资者会对长期空间大、成长性较好的标的给予较高的估值，而对于长期空间有限、增速稳定或者盈利稳定的标的给予较低的估值。因此，成长和高估值虽然不能完全划等号，也可以近似；而通常意义上的价值基本上与低估值近似。

由于涉及到估值问题，什么时候选成长（高估值）什么时候什么选择（价值），底层主要看的是投资者的定价逻辑，再有非常关键的一点就是国家的产业政策导向，当然货币政策也是影响市场风格的一个关键变量。

以经济增长为背景，一般情A股有以下四种情况：

一、经济高增长前景、利率加速上行，中小价值或成长相对占优；

二、经济低增长前景、利率处在高位，大盘价值风格占优；

三、经济低增长前景、利率处在低位，大盘成长占优；

四、经济高增长前景、利率处在低位，小盘成长风格占优。

以史为鉴

A股自2009年开始出现明显的风格特征，一共经历了五轮典型的风格切换，每次风格持续的时间2-2.5年，风格差最高可以达到155%，最少也有36%。如果踩对了风格，收益率可以非常可观，如果踩错了风格，结果可想而知。

 这五次风格切换的周期以及原因可参见下表：

未来风格会切换吗

上一轮大盘成长风格在2月份告一段落之后，3月到8月中小盘成长风格占优，感觉这种风格会延续下去，但近期大盘价值股又开始发力，板块轮动之快，让很多投资者不知所措。

通过前面内容不难得出，每一次的风格切换都有很强的基本面支撑，前期成长板块涨幅较大、价值板块回调明显，二者分化极端，阶段性出现价值强于成长的轮动是可能的。

但从系统性切换的角度看，目前基本面的政策导向，依然是支持经济转型，扶持“专精特新”的制造业，加大对一些补短板的产业领域的投入。而支撑传统产业的货币信用政策短期不会有大的放松。因此宏观政策面上，并不支持中长期系统性的风格切换。

所以，成长股调整正是配置机遇，低估值的价值股也有阶段性投资机会值得把握，当然，不管是成长还是价值，投资者还是要通过基金的方式去做配置！

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