一场「梦幻」的芯片投资：估值靠信仰，尽调可放弃

作者｜马慧

编辑｜邢昀

“你有没有半导体项目。”

王霏霏感到无奈，她所在的深圳某投资公司关注硬科技，占比在20%左右，如今她常常遇到前同事来咨询半导体项目。

据她所知，本来不看半导体的机构，仿佛一夜之间都转向了半导体。“投移动互联网的、大消费的，还有各种FA机构，全都在看半导体。”

2020年，关注半导体领域的投资人钱思远同样感到困惑，半导体是小众、高门槛、产业链相对成熟的细分领域，不应该有这么多人关注，但事实上，“无人不谈半导体”。

2018年美国制裁中兴，揭开了国内芯片、半导体行业的现状。当年一场会议上，20位行业大佬反思，VC为何不投半导体，大家提到了这个行业门槛高、周期长、回报率低等问题，“投了血本无归”“芯片投资的利润相当于卖肥皂”。

到2020年，外部压力依旧不容乐观，华为、中芯国际等公司被列入实体清单，国产替代、自主可控越来越急迫。

不过国内的半导体投资局势已完全不同，资本追向了半导体。

“要快。”

这是北京一家主投科技类的VC机构上下一致的认知。普通的投资项目周期在两个月左右，芯片是两个星期，优质的投资标的最快只用10天。

2020年底资深的芯片工程师吴哲也转行做了投资经理，半个月时间一直出差看项目。

天眼查数据显示，截至2020年底，我国有2.1万家企业扩充了半导体业务，新增了6.8万家与集成电路相关的公司（不排除两者有重合）。这意味着做半导体项目的公司增加不少，盘子越来越大。

但优质的项目仍然需要抢。云慧舍资本的一名FA对豹变形容，2020年以来芯片投资就是“兵贵神速”。有些项目还没有立项，只是初步接触，友商已经投了。

就算跟上了项目，被抢也是常事。“投资机构谈好了项目，正准备签协议，突然有新的机构..来。”公司的估值也会因此经历翻倍。

一位投资人士直接点名，2020年12月一家投资机构跟了2个月的项目，谈到按照10亿估值投，结果头部一家投资机构上来溢价50%抢走了。

被头部瞄准的公司，估值会一路飙升，跟投机构也会蜂拥而入。以哈勃投资为例，他们领投的项目有的跟投超过10个。

哈勃是2019年4月华为旗下成立的投资公司，主要服务华为的供应链国产替代战略，以及为未来做战略储备。清科私募通数据显示，哈勃在2019年投了5个项目，2020年投了10个项目，这些里面有11个为半导体及电子设备。

部分机构原本没有半导体投资经验，采用的策略是跟投头部机构，“这在行业里被叫做‘抄作业’。”国科嘉和投资总监钱思远告诉豹变。

机构会紧盯头部的动向，一旦工商变更的消息出来，这家被..司会迎来一大批投资机构，“大家要么去问投资机构，投的这家公司好在哪；要么通过工商，拿到被..司的信息；要么靠过去的机构关系找人。不到10分钟，被..司可能就会接到下一批投资人的电话，甚至没有时间差，毫不夸张。”

信息还可能提前流出，“有的项目还在过投决，行业内大家就都知道了，个人和机构就都跑来跟投。”

对投资机构而言，做决策的时间越长，意味着被抢的风险性越高。

大家都会一再缩短决策时间，有专门看半导体的投资人士告诉豹变，看产品、看客户、看技术壁垒，再看一下创始人出身和估值，热门项目业内大家可能就看大方向，小细节就放过去，不会纠结。

还有投资人士透露，有些机构为了抢项目甚至放弃了详细尽调。尽调，这曾是投资机构把控风险的关键环节，投资经理会去现场从财务到业务做方方面面的调查、核实。但现在，就算有些机构想做，时间来不及，也会直接签协议。

光通信行业一位机构投资人刘明最明显的一个感受是，2016年，他去谈半导体项目，可以压公司估值，让对方接受对赌回购条款等。他对豹变表示，2020年很多机构也放弃了回购条款，公司估值也越来越高。

5年前，刘明接手的一家处在B轮的半导体公司，估值不超过3亿元，如今同在B轮、差不多的公司估值接近10亿，涨了三倍。刘明大致估算，业内单笔项目的投资金额至少涨幅50%。

一位芯片工程师直观地感受到，过去融资1-2个亿都是大事，但现在估值上百亿，投一笔能上十亿元。

在2018年那场论坛上，知名投资人朱啸虎曾提到芯片公司前期投入大，估值往往太低，“不像腾讯、阿里可以估值四五千亿美元，芯片最成功的可能就是10亿到20亿美元。对VC来说，这种投入和回报不成比例”。

现在这样的认知被打破。

科创板带来的半导体、硬科技二级市场狂热，目前科创板市值前十名中半导体公司占据了半壁江山，这些情绪也进一步传导到一级市场。芯片公司的估值天花板被无限抬升。

各路资本从最初主要关注中下游的半导体应用、设计、制造、封测，到涉猎上游半导体材料、生产设备、EDA（电子设计自动化）等环节，关注更加多元化。

紧随而来的是大量资金涌入。

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