2020年“疫情景气”下 A股游戏公司红黑榜

2020年，中国经济顶住了各方面的压力，不仅快速地从疫情中恢复过来，同时成为全球唯一实现正增长的主要经济体，全年经济总量将突破100万亿元人民币。远程办公、在线教育、在线购物、在线娱乐等数字经济新业态发展迅猛，不仅有效地助力疫情防控，也在带动经济复苏等方面发挥了重要作用。

根据游戏工委发布的《2020年中国游戏产业报告》数据显示，2020年，国内游戏市场实际..总额为2786.87亿元，比上年增加478.1亿元，同比增长20.71%，继续保持较快增速。

在游戏行业整体保持高增长的态势下，A股游戏上市公司的业绩则出现明显的分化。数据显示，21家游戏上市公司中共有12家公司归属于上市公司股东的净利润同比增长，其余9家净利润却同比下滑，且有2家公司出现了亏损。

在12家实现增长的上市公司中，世纪华通以24.46亿元的净利润，蝉联A股游戏第一。紧随其后的是三七互娱，前三季度实现利润22.6亿；排名第三的是完美世界，净利润18.07亿。从净利润数据看，头部公司的表现远好于行业平均水平，排名前三的公司净利润金额都在15亿以上。

在下降的9家公司中，大多都是因为同期没有新品上线，同时运营和研发成本快速增加而导致。其中中青宝，前三季度净利润仅为163.4万，扣非后甚至亏损804.87万元。而*ST天娱亏损更是达到了1.97亿元，公司已在7月31日进入破产重组阶段。此外，包括ST游久和*ST晨鑫前三季度营收都已低于5000万元，处于退市边缘。

有分析师指出，随着版号趋严，行业资源、市场份额进一步向龙头集中，非头部的企业市场份额被抢占，行业的优胜劣汰会越来越明显，这也是游戏行业的整体发展趋势。

头部公司结构性优势突出 抗风险能力不断提升

近几年，随着游戏行业红利消失，相关企业已逐渐进入存量竞争阶段，对用户的争夺逐渐进入白热化程度，精品化已然成为游戏企业的破局关键。相比中小型公司，头部公司新品的成功率远高于行业平均水平，其中比较重要的原因在于对于研发的投入。根据相关数据统计，头部公司的研发费用投入每年都在10亿元以上，如世纪华通2020年前三季度研发费用已经超过10亿元，完美世界也已连续多年研发费用突破10亿元大关。而中型公司则在1亿元左右，接近10倍的差距。

研发费用和人员的数量显著抬高了行业门槛，提升了行业整体水准，也让出爆款的几率大幅度增加。下半年，世纪华通旗下盛趣游戏研发、腾讯游戏发行的《龙之谷2》上线首日即登顶iOS免费榜，此后一周稳居iOS畅销榜Top10，成为现象级的产品。完美世界推出的全新手游《新神魔大陆》也表现出色，上线首日同样登顶App Store免费榜，并长期处于IOS榜单前列。而四季度上线的《原神》其研发费用更是高达1亿美元，可以看出这些产品的成功都有赖于足够的研发费用和人员的投入。

除了新品成功率之外，头部公司的老产品生命周期不断被延长，像完美世界旗下的《完美世界》，世纪华通旗下的《热血传奇》、《传奇世界》、《冒险岛》等多款游戏运营都已超过了15年，其中《热血传奇》更是运营了超过20年，依然热度不减。有业内人士指出，头部公司旗下往往都有大量的长生命周期的老游戏，这些游戏的收入依然能保持稳健的增长，这使得头部公司即使未推出爆款产品也能保持良好的收入增长水平，也让公司的盈利结构更具有优势，同时抗风险能力更强。

潜力产品储备丰富叠加云游戏利好 行业估值等待修复

2020年A股游戏板块的波动远超过去几年，上半年由于疫情的影响，游戏板块受到资金的追捧，许多个股创出了新高，其中世纪华通和三七互娱市值一举突破了千亿大关。下半年，随着疫情的环节，部分机构投资者逐步逢高兑现收益，同时市场对于游戏行业增速减缓和买量推高成本有所担忧，使得游戏板块进入了一轮深度的调整，相关个股动态市盈率已跌至15倍。

不过，无论是从三季报还是行业数据看，市场对当前游戏行业形势的担忧都被过分夸大。头部公司不仅保持了良好的增速水平，同时像米哈游《原神》等一批精品游戏在第四季度集中上线，不仅推高了行业整体收入，也进步一步扩大了整个游戏用户群体。而2021年，根据世纪华通、完美世界等头部大厂公布的新品储备看，其中有不少都极具市场潜力，极有可能复制《原神》的走势。

与此同时，2020年国内5G网络加速商业化，世纪华通、腾讯、完美世界、三七互娱等大头部厂商纷纷加码云游戏布局，一批经典产品开始进行云端测试，同时像腾讯云游戏..START、世纪华通传奇云游戏..和网易云游戏等自研云游戏..陆续上线，让整个云游戏市场的基础更加牢固。据研究机构Omdia数据显示，2021年云游戏的收入将大幅增长188%到40亿美元，2025年将达120亿美元。

而机构方面，对于游戏行业未来的估值也极为看好。天风证券认为，前期游戏行业因为担心增速、竞争格局变化等原因导致股价下降，目前各大厂游戏进入上线周期，优质内容厂商相较渠道议价能力有望提升，21年的pipeline也逐渐明晰，对21年行业增速的忧虑或将减弱，对应21年行业估值中枢15x处于历史低位水平，我们给予游戏行业“买入”评级。

中金公司在研究报告中表示：“考虑版号数量减少，精品化趋势明确，云游戏对游戏品质要求提高，我们认为一线厂商在游戏研发、运营经验、资金实力等方面占优，市占率具提升空间。我们建议关注精品研运龙头。

近期，伽马数据的分析报告也指出，2021年，中国游戏市场将持续增长，明年上半年，预计收入将超过1500亿，而2020年1-6月，这个数据不到1400亿。这也意味着，明年游戏行业的营收能力比今年还要更强，头部公司显然将会成为最大的受益者。