一周研读|中长期配置性价比凸显

以成交拥挤程度的结构特征判断，近期资金流出主要来自游资和散户，从估值、申赎和仓位判断，机构端资金调仓和减仓处于尾声，市场情绪已回落至2018年以来低点附近。主要指数的动态市盈率也已回落至2010年以来25%分位以下，其中主要蓝筹指数处于2018年以来10%分位以下，中国经济长期向好的基本面不会改变，当前指数中长期配置性价比凸显。预计全年稳增长目标不变，随着疫情影响减弱，季报披露结束，美元如期加息三因素落地，基建、地产和消费三主线在5月有望迎来同步复苏，中期修复行情渐行渐近，建议继续紧扣稳增长主线，坚定布局估值低位和预期低位品种。

具体包括：1）估值处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、物管和建材企业，现金流明显改善的通信运营商，新基建领域的智能电网及储能和受益“东数西算”的数据中心和云基础设施，具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业。2）基本面预期处于相对低位的品种，重点关注受供应链和成本压制的中游制造在压制因素缓解后的配置机会，如智能汽车及零部件、光伏风电设备等，基本面预期仍处于低位的航空、酒店和百货商超。此外，近期可重点关注一季报有望超预期品种，建议聚焦在光伏、半导体、白酒、中药、建筑板块。

4月销售受疫情影响严重，企业投资意愿十分低落。除了个别一二手价差较大的城市，其他土地出让冷清。我们相信，化解风险的关键在需求侧，即因城施策，托底销售。尽管市场也颇为关注供给侧政策，但我们认为供给侧政策只有在需求侧发力时，才有配合的意义。我们认为，影响房地产行业相对收益的关键变量，不是基本面，是政策趋势。4月销售受到疫情影响同比下降更多，宏观经济不确定性更强，我们预计更强有力的因城施策正在酝酿之中。行业竞争格局变化，信用和效率兼顾的企业具备投资价值。我们推荐保利发展，招商蛇口，金地集团，万科企业，滨江集团，美的置业，绿城中国，华润置地和龙湖集团。

新华社4月25日消息，..办公厅日前印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，拉动消费恢复的政策意图明显。但政策整体偏指导，落地效果仍待关注。其中市场最为关注“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店”表述。该政策表述并非首次提及，近两年内已在多份文件强调。我们认为市内免税店向出境国人开放、门店扩容、积极吸引消费回流的政策方向明确，因经营要求高，供应链、运营管理优势关键，国际旅客量较大的北上广等城市门店最具业务价值。

继4月12日北京市发布促进绿色节能消费政策，天津3区4月起预计发放3700万元消费券，深圳昨日宣布近日起通过美团、京东..，向深圳消费者陆续发放5亿元消费券。而4月25日..办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提出五方面十二项重点举措，政策拉动消费恢复的意图明显。消费券实际撬动效果与适用品类及优惠力度相关，但在当前疫情与宏观环境影响下，我们预计自上而下稳增长和各地促消费政策仍将持续推出，最终将对拉动国内消费恢复起到正面作用。疫情影响致消费短期压力加大，但从投资层面我们认为已存预期，在预期底即将形成的过程中，政策催化作用将持续增强。考虑到政策拉动到经济传导需要时间，我们认为消费基本面的回升仍待下半年，因此消费整体配置的潜在机会预计下半年大于上半年。短期建议仍以疫情复苏和边际修复逻辑为主线进行配置，重点包括酒店、免税、景区、餐饮等出行产业链行业，食品、乳制品等大众品，以及种植、养殖等农业板块。

白酒近期表现较为抗跌，啤酒有所反弹，主要系白酒基本面相比之下稳健性较高，同时市场对疫情复苏逻辑强化、各类经济刺激政策预期升温、五粮液等名酒淡季控量挺价效果显现等因素有关。我们继续维持此前观点，短期继续关注不同地区防疫政策变化是否可能会对部分酒企有较大影响，以及关注稳增长政策的落地执行情况；长期来看，目前估值进入合理区间，当下已显现长期配置的价值。白酒短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒建议关注边际变化，推荐洋河股份、山西汾酒等。啤酒虽存疫情加重的潜在负面冲击，但总体偏阶段性，同时成本压力或有望有效对冲，低估值下具备配置机会。

4月26日，....主持召开中央财经..第十一次会议强调“全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系”，基建发力态度再明确。我国基建发力有空间，布局要适度超前，交通、能源、水利等是重点方向。我们还梳理了24个省级行政区发布的2022年重点或重大项目的年度计划投资完成额，其中16个同比取得8%及以上增长，反映大多数省份项目储备应较充分，且从过往来看，投资计划完成率高。随着疫情好转带来更好的投资落地条件，交通、能源、水利等基建的建设节奏有望加速。维持工程服务行业“强于大市”评级。

中国为全球最大珠宝消费市场，2021年珠宝需求大幅反弹，行业在疫情下表现出较强的抗风险能力，且价格趋势总体向上，技术演进、人口代际、渠道变革、潮流风尚等驱动需求增长。行业头部优势明显、集中度提升趋势明显，且由于其高客单、低频次的特点显示出较强的线下粘性，商业模式呈现极强的稳定性。从历史估值来看，目前黄金珠宝板块已处估值较低水平。重点推荐周大福、周大生、迪阿股份、老凤祥。

公司是国内激光芯片龙头，有望持续受益高功率激光芯片的需求提升及国产替代，以及在VCSEL和光通信芯片领域的横向扩张。我们给予公司2022~2024年营业收入预测分别为6.60/9.65/13.44亿元，归母净利润预测分别为1.88/2.87/3.94亿元，对应EPS预测分别为1.38/2.11/2.91元。

公司股权激励完成锁价，实现重大进展。本次股权激励的进展，将补齐公司人力方面短板，激发管理层和核心员工的发展动力，有利公司长期成长。我们重申公司是我们物管版块的首选推荐。公司经营底盘良好、品牌优秀，在管规模也位于行业第一集团，而本次股权激励的重大突破，将补齐公司人力方面短板，激发管理层和核心员工的发展动力。我们看好公司的一线龙头地位，并期待公司实现长期高质量发展，我们维持公司2022/2023/2024年2.15/2.98/4.06元/股的EPS预测。

本周公布经济数据，在集聚性疫情冲击下，一季度GDP同比增长4.8%，略弱于2021年三季度水平，4月以来经济边际压力加大，考虑到逆周期政策持续发力落地，我们认为不宜对经济过度悲观。政策方面，本周国常会政策聚焦通胀问题，部署政策以稳定粮食和能源价格；央行、外管局出台金融23条支持疫情防控和经济发展。市场方面，个人养老金制度正式落地，多支柱体系建设为资本市场引入中长期资金。总体来看，当前市场的状态已经反映了对未来经济增长极度悲观的预期，我们认为在疫情逐步好转，政策具备更好的落地条件后，仍将更加努力推动实体经济恢复，经济也将伴随政策落地逐步改善向上。

个人养老金制度的推出，将会在未来数十年产生深刻影响。由于缴费上限低、锁定周期长，预计实际参与的人数较小，短期效果可能有限，需要持续加大政策力度。我们建议包括：大幅提高缴费上限，增加企业年金转入等渠道，优惠上考虑中央和地方财政联合补贴，参与对象拓展到家庭成员，领取机制要增加灵活度。机构影响上，银行具有账户和客户优势，是主要受益者；其他金融机构比拼产品、投资、服务能力。关注具备资产配置能力或固收投资能力突出的公募基金（广发证券），和供给侧具备领先优势的保险公司（友邦保险）。

1-3月，规上工企利润同比增长8.5%，较1-2月增速上升3.5个百分点，呈现小幅加快态势。从行业间利润格局看，中游利润占比上升，上游、下游利润占比小幅下降。能源、原材料行业对总体工业利润增长贡献较大，部分装备制造业利润有所改善。工业企业经济效益指标整体偏弱，营业收入利润率同比下降，工业产销衔接相对不畅，中小企业成本压力仍然较大，民企和外资的利润表现较弱。预期随着减税降费、保供稳价、投资支持政策发力，行业利润格局或进一步优化。

4月26日中央财经..召开第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。会议强调了基础设施建设的重要意义，聚焦五大领域的基础设施，提出要适应基础设施建设融资需求，拓宽长期资金筹措渠道，加大财政投入。中央财经委会议定调之后，预计自上而下的政策变化将推动基建项目和融资更加顺畅，全年的基建投资增速有望再上一个台阶。我们认为全年基建投资的增速有望冲击10%。对于股票市场，“全面加强基础设施建设”利好的基建相关板块较多，其中交通运输领域的投资增长还尚未在宏观指标中有明显的反映。对于债券市场，加强基础设施建设和城投融资环境改善利好城投、地产等信用债，对利率债偏不利。