独轮变双轮，小巨人要起飞?

近日，顶层大佬在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业的主阵地。

此话一出，市场无不欢呼关注。新三板近年来已经成为资本市场服务中小企业的重要..，尤其是精选层设立之后，新三板企业转板上市的渠道被打通，吸引了一批“小而美”的优质中小企业挂牌交易。

这次设立北京证监交易所，就是进一步深化新三板改革。顶层大佬放话后，证监会马上表态，要以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，说白了就是，把新三板精选层平移过来，不仅包括企业，还包括交易制度，以后的北京证券交易所更准确的说就是新三板的升级版本。

灯塔已现，努力前进。9月3日，北京证券交易所有限责任公司..成立；9月5日起，北京证券交易所上市、交易和会员管理三大基本业务规则向市场公开征求意见；除此之外，其他各项规则出台制定及系统准备工作也在密集展开，充分证明了市场对北交所的重视和期待，毕竟要知道，北京证券交易所的设立，可是肩负着“中国版纳斯达克”的使命。

股民对纳斯达克可谓是有着深深的执念，想当年在创业板、科创板设立时，也都曾被寄予“中国版纳斯达克”的期许。要说大家对纳斯达克的执着，还得说纳斯达克市场诞生比纽交所晚很多，并且主要以科技股挂牌居多，且交易活跃，为科技公司提供了良好的资本支撑，这对于近年来一直加速科技转型的我们，自然是也需要这么一个利好科技公司的市场板块。

虽然北交所服务中小精专、“小巨人”企业的定位毋庸置疑，但是精选层目前只有66家企业，体量还太小，要想真正成为中国版纳斯达克还有很长的路要走。不过，从另一个角度讲，北交所的退市机制其实与纳斯达克更接近，由于新三板本身进行了分层改革，那么在退市制度上，如果北交所上市的公司表现不好，就可以进行分层退市，直接退到下一层，类似于纳斯达克的企业退市至OTCBB。

不论北交所能否顺利成为中国版纳斯达克，但设立北交所带来的好处有一点显而易见。过去，中国大陆的证券交易所只设在上海和深圳，即使按中国全境来统计，也分别分布在上海、深圳、香港、..以及正在筹备的澳门，集中在南方地区，本次设立北京证券交易所，相当于弥补了北方在资本市场方面的不足，平衡了南北差距，同时使北交所与沪深交易所形成了南北串联、互联互通的局势。

那么，证券交易所到底为什么这么重要？

证券交易所是什么？

证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人。从世界各国的情况看，证券交易所有公司制的营利性法人和会员制的非营利性法人，我国的证券交易所属于后一种。

证券交易所的作用是什么？

1、提供证券交易场所。由于这一市场的存在，证券买卖双方有集中的交易场所，可以随时把所持有的证券转移变现，保证证券流通的持续不断进行。

2、形成与公告价格。在交易所内完成的证券交易形成了各种证券的价格，由于证券的买卖是集中、公开进行的。采用双边竞价的方式达成交易，其价格在理论水平上是近似公平与合理的，这种价格及时向社会公告，并被作为各种相关经济活动的重要依据。

3、融资作用，集中各类社会资金参与投资。随着交易所上市股票的日趋增多，成交数量日益增大，可以将极为广泛的资金吸引到股票投资上来，为企业发展提供所需资金。

4、引导投资的合理流向。交易所为资金的自由流动提供了方便，并通过每天公布的行情和上市公司信息，反映证券发行公司的获利能力与发展情况。使社会资金向最需要和最有利的方向流动。

全球主要交易所发展情况

1、伦敦证券交易所

伦敦证券交易所是最为古老的证交所之一，1773年就在享有盛名的新乔纳森咖啡馆正式宣告成立。经过两个多世纪的演变，以其高效率的基础设施和运营管理享誉世界，成为国际投资中心。目前，在伦敦证券交易所挂牌上市的公司已超过2300家。按最新7月市值计算，目前伦敦交易所股票市值超过3.8万亿。

伦敦证券交易所实行会员制，1986年以前会员以自然人为限，虽然其大多数都属于各证券金融机构，但都不是以法人名义直接参加。1986年英国“金融大爆炸”改革以后，才允许银行等金融机构和外国证券公司直接参加证券交易。

伦敦证券交易所在1986年10月采取果断措施，对传统规章制度进行了根本性的改革，同时交易全部实行电脑化，并与纽约、东京证券交易所的电脑联机，提供24小时全球性的证券交易服务，使伦敦证券交易所成为了第一个真正国际性的证券交易所。

2、纽约证券交易所

纽约证券交易所是目前世界上规模最大的证券交易所之一，是1892年由华尔街的24名证券经纪人订立“梧桐树协议”后逐步成立的。该交易所是会员制的证券交易所，其上市条件高于世界上其它证券交易所，一旦上市公司经营情况达不到其标准，就被取消上市资格。

纽约证券交易所交易大厅的面积约有足球场的3/5。80年代以前，厅内设有22个交易亭，每个交易亭约有100种股票在进行交易。80年代初，交易所投入7000万美元，彻底更新了设备，由14个配有现代化电子设备的交易亭代替了原有的交易亭。

一战发生后，纽交所受到战争影响关闭，但当年11月28日又重新开放，使得各种债权自由交易支持作战。1929年，美股崩溃的黑色星期四使股价暴跌的同时又引起了大萧条。至2004年7月，三十间处于道琼斯指数中的公司除了英特尔和微软之外都在NYSE上市。

3、纳斯达克

纳斯达克全称是美国全国证券交易商协会自动报价表，是美国的一个电子证券交易机构，由纳斯达克股票市场公司拥有与操作。NASDAQ是全国证券业协会行情自动传报系统的缩写，创立于1971年，迄今已成为世界最大的股票市场之一。

纳斯达克股票市场是世界上主要的股票市场中成长速度最快的市场，而且它是首家电子化的股票市场。每天在美国市场上换手的股票中有超过半数的交易在纳斯达克上进行的。

2006年2月，纳斯达克宣布将股票市场分为三个层次：“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯达克全国市场”）以及“纳斯达克资本市场”（即原来的纳斯达克小型股市场），进一步优化了市场结构，吸引不同层次的企业上市。

对于我国，要说证券市场最重要的作用之一，那一定是【融资】，可以说，我国股市就是为了融资而生的。

A股市场刚刚建立就是为国企脱困，90年代末是让银行提供资金解忧，前些年是为了降低中小企业融资成本，2015年11月重启IPO后，市场功能逐渐向为科技创新型中小企业开辟新的融资渠道方向转变，每年几乎都有超过百家公司上市，并且上市公司的融资规模远大于同期分红规模。

但我国市场偏重融资功能也并不是没有道理。市场经济条件下，随着经济的发展和生产社会化程度提高，项目的建设规模和企业生产规模逐渐扩大，创办新企业和维持现有企业都需要大量资金。传统的外部筹资渠道主要有两种，一种是以银行贷款为代表、借债关系的间接融资，另一种就是通过证券市场发行有价证券。

由于我国企业资金普遍偏紧，且银行资本充足率不足，并且很多资金需求量大的中小企业基本没有抵押物，这就导致通过借贷进行企业融资过去一直很难，这时，只有发行有价证券才能满足企业投资于机器设备及厂房等固定资产上的长期资金需求，股票市场这时就发挥了重要的作用。

虽然看中融资，但我国市场过去在融资方面却存在着很多阻碍，其中最大之一就是【上市条件】。

过去我国IPO实行核准制，IPO企业不仅要提供上市必需的材料，这部分材料一般由法律事务所、会计事务所、证券公司负责提交；提交材料的企业还必须具备相应板块的资格、满足标准要求，比如在主板和创业板上市，在公司财务方面的标准是不同的；提交材料后证券监管机构会对公司的经营情况、营业情况、财务状况、上下游产业情况、发行规模、发行价格等做实质性的审查，以此来判断企业是否符合相关发行标准。

在过去这种上市规则下，不仅要求企业提交披露相关材料，还要对企业进行实质性审核以保证它符合上市标准，监管会对企业进行先期主观价值判断，这对初期还不能保证盈利水平的科技创新型中小企业来说并不容易，因此2019年上海证券交易所设立科创板并试点..制，只对企业提交的文件进行形式上的审查。

这对沪深交易所以及未来准备IPO的企业来说可是重大利好，毕竟，大家一直翘首以盼的“中国版纳斯达克”，在上市制度上，就初具雏形了。而反观美国股市呢，纽交所最初的成立只是因为24名股票经纪人每天共同进行股票等证券的交易。但无心插柳柳成荫，美国股市因为不设盈利限制、信息披露制度严格、渠道开放、交易方式灵活等原因，反倒能更好地为中小企业融资提供支持。

沪指五大成分股

纳指五大成分股

设立科创板并试点..制后，国内证券市场逐渐在向..制转型，把定价权交给市场，而《新证券法》发布、新三板精选层设立并转板上市成功后，证券市场对于中小企业的上市融资渠道也逐渐通畅。

尤其是近期，“专精特新”、“小巨人”频频亮相，就连本次在北京设立交易所，也是为了新三板能更好的服务专精特新小巨人企业。那么，“专精特新”、“小巨人”到底是什么？又为什么这么重要？

“专精特新”、“小巨人”是什么？

“专精特新”这次最早是由工信部在2011年提出，直到今年730政治局会议时，“专精特新”、“小巨人”首次在中央层面被重点强调。

根据工信部的定义，专精特新小巨人企业就是专精特新中小企业中的佼佼者，是专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优秀的排头兵企业。

当前，我国对中小企业的培育已经形成“中小企业—专精特新培育企业—省市级专精特新企业—专精特新小巨人企业——制造业单项冠军”的中小企业培育梯次，“专精特新”、“专精特新小巨人”均是重要一环。当前，我国约有4000万家中小企业，11.3万家专精特新培育企业、4万多家省级专精特新中小企业、4762家专精特新“小巨人”企业、596家单项冠军企业。全国“专精特新”中小企业高峰论坛透露，“十四五”期间，工信部将培育孵化带动百万家创新型中小企业，培育10万家省级的专精特新企业，1万家专精特新“小巨人”企业，1000家单项冠军企业。

我国中小企业培育梯次

“专精特新” “小巨人”为什么那么重要？

中小企业贡献了 50%以上的税收，60%以上的 GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的 企业数量，是我国经济的主要组成部分。中小企业的问题也是民生问题。

2010 年，由于四万亿政策的后续效应，基建、地产的上游传统领域企业快速增加。而 2011 年宏观经济环境转头向下， 中小企业生存环境变差，很多企业难以存活。在这个背景下提出培育“专精特新”中小企业，本质上是引导中小企业向创新领域发展。

尤其是本次730会议上被再次提出后，“专精特新”就变成了“格局清晰的国产替代”。专（专业）、精（精细）、特（特色）三词对应企业在细分领域具有显著的比较优势和高市占率，新（创新）一词对应企业位于国产替代的关键环节，小巨人一词对应龙头企业当前规模较小，融资需求较大。

尤其是我国国产替代的方向明确后，“专精特新”小巨人的重点领域中提出，应优先聚焦制造业短板弱项，因此，“专精特新” “小巨人”对补链强链、解决卡脖子问题有重要意义。

如何投资？

“专精特新” “小巨人”充满希望，那么未来如何投资？

对于“专精特新” “小巨人”，最重要的，是看清业绩空间的三支柱：渗透率、国产率、市占率。

第一支柱：新兴产业的渗透路径或符合种族增长曲线

复盘过去10年两大经典新兴产业——智能手机和电动车，两者的渗透率曲线都符合种族增长S型曲线特征，也都走过一轮完整的导入期-加速器-成熟期，且两个产业都在渗透率10%左右的时候进入加速期，在渗透率70%左右的时候进入成熟期，因此未来“专精特新” “小巨人”企业想要提供长期的业绩增长空间，也需要满足这一特性。

第二支柱：国产替代

国产替代是业绩空间的第二支柱，并且国产替代远不局限于半导体和软件行业，在第一支柱中，渗透率的曲线趋势是相对确定的，但国产替代虽然有方向可以参考，但受到产业细分、技术迭代等的影响，节奏其实很难判断。因此，具有足够的国产替代空间的企业，未来的成长空间也会更大。

第三支柱：龙头进阶，集中度先降后升

第三支柱与前两项相比更难的是，除了节奏外，连方向都具有不确定性。不过，从过去的经验来看，龙头进阶的路径有两大特性：一是集中度演变呈现先降后升的形态，二是倾向于发生在30-70%的CR3区间，在没有客观曲线参考，节奏方向均不确定的情况下，位于合适的形态区间就非常重要。

也就是说，未来行业方向更加细化：高远期业绩空间、高市占率、低国产化率、中小市值、高中期业绩空间。只有掌握这些三高两低的标准，小巨人企业才有希望在行业内有更大的成长空间，同时给投资者带来更大的收益空间。

过去在..制的改革和国家政策的大力扶持下，中小科技创新企业加速发展，踩上了增长的风火轮，但本次“专精特新” “小巨人”被强化，同时设立北京证券交易所、平移新三板精选层后，优质、符合条件的企业上市有更多选择、融资渠道被进一步拓宽，同时，退市制度也采取分级退市，相当于为小巨人等中小科技企业的发展再添一个风火轮，独轮变双轮，直接助力企业加速起飞。

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